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2025 年 4 月 2 日，川普總統宣布了他所稱的 解放日（Liberation Day）。

新聞標題指出：
一套旨在重塑美國貿易關係的全面關稅政策正式推出。

✅ 對所有進口商品徵收 10% 的普遍性關稅
✅ 對特定國家實施「互惠」關稅——最引人注目的是，對中國商品累計徵收 54% 的關稅

市場反應迅速且猛烈。
道瓊指數單日暴跌 1,500 點。全球股市也大幅拋售。
評論員爭論不休——這究竟是一場必要的結構性調整，還是全球貿易戰的開端？

然而，在這場喧囂之中，有一個清晰的投資聲浪脫穎而出。

橡樹資本 (Oaktree Capital) 創辦人霍華・馬克斯（Howard Marks） 登上彭博 (Bloomberg) 分享他的觀點。

他不是來危言聳聽，也不是來擴大恐懼。
他帶來的，是偉大投資者最擅長的 —— 在複雜局勢中保持清晰思考。

以下是這場對話中最重要的觀點，以及它們如何改變我們對於在混亂的世界中投資的方式。

1. 解放日標誌著世界經濟體制的轉變，而不僅僅是一則新聞事件

市場一直在消化各種消息，
但 4 月 2 日發生的事，並不只是另一項政策舉措，它代表著背離二戰後各國的經濟共識。

過去 80 年，全球化一直是塑造全球經濟的主導力量：

• 各國開放市場

• 貿易持續擴張

• 供應鏈優化

• 商品變得更便宜

• 通膨被壓制

而如今，美國正在釋放一個新的信號：保護主義的回歸。

這不是暫時的動盪，而是一場結構性的轉型。

正如馬克斯所說，這是他職業生涯中見過的投資環境最大變化。

2. 全球化曾悄悄地壓抑通膨，而這股力量如今消失了

投資人往往把通膨視為貨幣變化現象，但它同樣與成本結構與貿易流動息息相關。

馬克斯指出，

從 1980 年到 2005 年，美國耐用品價格經通膨調整後下跌了約 40%。為什麼？

• 製造業外包

• 全球勞動力套利

• 從中國等國家進口更便宜的商品

結果是什麼？
一個持續數十年的通膨壓低了價格 —— 即使聯準會不斷擴張資產負債表。

但如今，關稅正在逆轉這個趨勢。
更多生產將回流至國內，而本土成本更高。
效率減少，摩擦增加，價格上升。

這將帶來一種更有黏性、更結構性的通膨模式 —— 不一定是失控，但會是持久性的。

3. 規則改變越多，預測就越沒用

在穩定時期，我們可以依據過去推演未來。
但在不穩定的時代，這種思維捷徑就失效了。

霍華・馬克斯並不反對分析 —— 他反對的是虛假的確定性。
試圖「精確測量」一場典範轉移的影響，就像試圖測量霧一樣徒勞。

他主張的不是精確，而是判斷、背景脈絡與謙遜。

當支撐預測的基本假設,例如自由貿易、穩定的盟友關係、廉價資本都動搖時，
預測 GDP、利率或盈餘成長的價值就大幅降低。

這並不是要拋棄邏輯，而是要更新你的工具。

4. 波動不是逃跑的信號，而是思考的時刻

當價格下跌時，大多數投資人本能地變得更加謹慎。
但價格下跌並不總是風險的訊號，有時它只是折扣。

馬克斯用顛倒敘事的方式提醒我們：
你會因為喜歡的東西從 100 美元降到 90 美元，就反而不買了嗎？

這是投資最基本的概念，但當情緒高漲時，真正做到的人很少。

最好的投資人會問：「價值變了嗎？還是只有價格變了？」

在當今波動的世界，這個問題尤為關鍵。

5. 專注於佈局而非預測

「買了就放著不管」的投資時代已經結束。

與其依賴靜態假設，投資人必須專注於資產價格相對於其風險與背景的定價。

• 你有因承擔的不確定性而得到足夠補償嗎？

• 價格是否已經反映最壞情境？還是完全忽略了它？

與其試圖挑選贏家，
不如建立一個能在不同結果下都具有韌性的投資組合：

• 更多的選擇彈性（Optionality）

• 更短的反饋週期

• 更重視基本面與持久性

6. 美國仍是強勁的投資環境，但不如以往

馬克斯並沒有否定美國，他依然認為它可能是最值得投資的地方。
但他補充了一個重要的細節：它的相對優勢比過去弱了。

曾經讓美國如此具有吸引力的因素：可預測的法律體系、財政紀律、投資者信任

現在都在承受壓力

美國，就像拿著一張黃金信用卡的人：
無限刷卡、從不付帳單。

但或許總有一天，帳單會送上門。

這不是要放棄美國資產，
而是提醒你要謹慎挑選，而不是自滿依賴。

7. 不要被過去錨定，要理解什麼正在改變

馬克斯提醒我們，常被引用的股票平均報酬率 10%，其實與估值深度綁定。

而如今的估值，已高於歷史平均。

如果利率與通膨維持在高位，我們過去模型中的回報假設，可能不再成立。

投資人應該挑戰這些假設：

• 「股票永遠表現比較好」

• 「美國永遠最安全」

• 「全球化會一直擴張」

它們可能依然正確，但也可能不再正確。

有韌性的投資人會測試假設，然後圍繞那些在壓力下依然穩健的假設進行佈局。

8. 當世界表現的不穩定，心態就是你的優勢

霍華德・馬克斯沒有給出 12 個月的市場展望，他給的是一種看待世界的視角。

這正是他思考方式的價值所在：

• 當別人渴望確定性時，他尋求脈絡；

• 當別人試圖猜測未來時，他提出更好的問題；

• 當別人急於反應時，他選擇觀察。

在這個全球不確定的時刻（關稅上升、地緣政治分裂、財政壓力加劇），
這些習慣才真正重要。

因為沒有心態的策略，只是噪音。

最後的感想

你不必預測接下來會發生什麼，
但你必須決定如何回應當下正在發生的事。

霍華・馬克斯提醒我們，
投資並不是無所畏懼，
而是在不確定面前，依然能夠保持深思熟慮。

這個世界現在或許不再合理，
但你的思考依然可以保持清晰。